水晶光电:微投项目前途不可限量

   投资提示:      预测公司2009~2011年EPS为0.65元、0.90元、1.48元,年均复合增速39%,当前股价下10、11年市盈率为33x、20x。基于公司新业务未来均有超预期可能,尤其微投市场潜力巨大给公司带来成长机会,首次关注给予“推荐”评级和12个月目标价36元。    理由:      2010年看单反相机用低通滤波器出货量增长和晶圆级截止滤波片在手机摄像头上的普及;2011年看子公司晶景光电的微型投影产品在数码相机、手机和便携投影仪等消费电子产品上的逐步普及。    公司质地      公司是全球领先精密光学镀膜企业,已经掌握光学冷加工、精密光学薄膜及半导体洁净三大核心技术,现有主要业务为红外截止滤波片(IR CUT FILTER,主要应用于手机摄像头)以及光学低通滤波器(OLPF,主要应用于数码相机)。    成长动力      (1)公司应用于单反数码相机的滤波片已经通过主流厂商认证, 2010年受全球DSLR在数码相机中渗透率提升以及公司开始为主流厂商大批量供货带动,公司全年出货量有望达到130万套,按单价40元/套,50%毛利率假设,可贡献EPS约0.16元。传统数码相机市场未来增速将大幅放缓,但受消费升级带动,单反数码相机渗透率有望持续提高。    (2)公司目前已通过半导体技术研制出晶圆级红外截止滤波片,该技术为全球首创,可将单片成本下降约40%。晶圆级红外截止滤波片将在手机副镜头上开始替代传统红外截止滤波片,未来随着性能提升,有望替代现有主镜头用红外截止滤波片。预计2010年出货15万片,同比增长114%,贡献收入0.63亿元,贡献EPS约0.26元。    (3)子公司晶景光电主营基于LCOS技术的微型投影光引擎,其参股股东是全球LCOS领域技术权威;预计2011年微型投影有望开始成为众多消费电子产品标准配置,其成长空间不可估量。我们当前保守预测公司2011年出货量为100万套,贡献EPS约0.44元。    股价催化剂:       公司三大业务2010年均有超预期可能:1)晶圆级红外截止滤波片出货量高于预期;2)数码单反用滤波片能够成为两大单反厂商尼康或佳能主供应商;3)2010年山寨手机市场提前刮起“微投旋风”


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